一、2019年光纖光纜行業整體表現疲軟，但隨著5G建設的推進，預計2020年有望回暖

光纖光纜行業屬于傳統通信制造業，經過長期發展已基本形成光纖預制棒-光纖-光纜-光網絡產品的產業鏈。2018年以來光纖光纜產量下滑，但5G建設的推進將為光纖光纜帶來新的市場需求。由于4G建設進入尾聲，5G建設尚未大規模推進，2018年以來光纖光纜需求有所下降，當年全國光纜產量為3.17億芯公里，較2017年下降7.24%，2019年1-10月同比降幅達17.90%。2019年我國開啟5G商用，中國移動、中國電信和中國聯通用于5G建設的資本開支計劃分別為240億元、90億元和60-80億元。截至2019年10月底全國三大運營商已開通5G基站8.6萬個，2019年年底將超過13萬個，相關建設將于2020年達到高峰。未來5G需要更密集的基站，預計5G基站的數量將是4G的4-5倍，因而5G對于光纖光纜的需求也將數倍于4G。此外，根據國資委等部門印發的《深入推進網絡提速降費加快培育經濟發展新動能2018專項行動的實施意見》，國家將加快推進5G產業技術發展，推動形成全球統一5G標準，為5G發展提供政策支撐。隨著5G建設高峰的到來，預計2020年光纖光纜需求將回暖。

光纖光纜產能逐步釋放，未來1-2年仍將繼續擴張。由于過去幾年4G迅猛發展、“三網融合”不斷推進、FTTx持續發力，在良好的市場預期下，光纖光纜廠商紛紛擴大產能，2018年下半年開始產能逐步釋放，根據上市公司公告，中天科技(600522,股吧)、亨通光電(600487,股吧)、長飛光纖(601869,股吧)、通鼎互聯(002491,股吧)和富通鑫茂(000836,股吧)等均具有光棒生產能力，市場競爭較為激烈。上游光棒生產能力提高，帶動光纖光纜產能的釋放，但由于下游需求不景氣，光棒及光纖光纜出現產能過剩，部分企業光纖光纜庫存量明顯增加、產能釋放率水平相對較低。同時，為適應5G發展，相關企業仍有較多項目布局，隨著項目陸續投產，預計未來1-2年光纖光纜產能將繼續增加。

2019年運營商光纜集采價格觸底，預計2020年企穩概率較大。2019年2月中國移動普通光纜開始招標，采購規模約331.20萬皮長公里（折合1.05億芯公里），較2018年普通光纜第一次招采下降7.82%。根據中國移動公告，此次招采設置了最高限價為96.35元/芯公里（不含稅），此前幾次招標并未設置最高限價，中標企業報價區間為54.60-63.50元/芯公里（不含稅），較2018年投標單價115元/芯公里（不含稅）下滑近半，且中標企業由17家減少為13家。2019年中國電信室外光纜和引入光纜預估采購量分別為5,000萬芯公里和310萬芯公里，與2018年基本持平，根據中國電信公告，2019年室外光纜和引入光纜的中標價格區間分別為36-40億元和5.4-7.1億元，而2018年價格區間分別為90-98億元和9.8-12.5億元，2019年價格明顯下滑。在5G建設高峰到來的背景下，雖行業產能繼續擴張，但由于需求提升且光纜集采價格已接近供應商成本價，2020年集采價格繼續下降的可能性不大。

二、2019年前3季度樣本企業盈利明顯下滑，隨著行業回暖2020年有望改善，但分化仍較大

2019年前3季度光纖光纜樣本企業營業收入增速放緩，凈利潤明顯下滑。由于需求下降、市場競爭加劇、光纖光纜采購價格下滑，2019年1-9月，樣本企業營收同比增速僅1.30%，毛利率呈下滑趨勢，凈利潤則同比下滑37.32%。但2019年5G正式商用，未來隨著市場需求復蘇，產品價格企穩，預計2020年樣本企業受益于行業整體情況好轉，盈利狀況有望改善。

樣本企業業績分化明顯，受益行業回暖，中天科技、亨通光電等龍頭企業盈利將最先恢復。雖行業疲軟，但由于突出的市場地位及多元化的業務結構，龍頭企業業績表現相對較好。2018年中天科技和亨通光電營收增速均在25%以上，主要得益于其較強的技術實力和生產能力，以及多元化的收入構成增強了其抗風險能力，而收入規模較小的企業營收大部分呈現下滑；2019年前3季度中天科技營收增速達20%以上，而收入構成相對單一的企業營收增速放緩或下滑。凈利潤分化更為明顯，2018年龍頭企業凈利潤普遍增長，而規模較小企業凈利潤均下滑；2019前3季度除去萬隆光電(300710,股吧)由于新業務增長較快帶動了凈利潤的提升，其余樣本企業凈利潤規模均出現不同程度的下滑。隨著行業復蘇，龍頭企業憑借其較強的技術實力和較多的市場份額將最先獲益，而實力偏弱的中小企業業績恢復相對緩慢，未來分化仍較明顯。

三、樣本企業投資資金需求較大，未來將繼續依賴融資，部分企業償債壓力將增加

樣本企業投資資金需求較大，但資金周轉能力趨弱，未來仍將依賴籌資。2018年樣本企業凈營業周期平均為146.36天，較2017年增加17.30天，凈營業周期上升，其中存貨周轉天數較上年基本持平，受運營商資本開支減少及其信用政策收緊的影響，應收賬款周轉天數較上年延長12.48天，應收賬款周轉水平下降，資金周轉能力趨弱。同時，為適應5G發展帶來的市場需求，近兩年企業不斷擴大產能，樣本企業投資活動現金凈流出規模不斷擴大，2018年投資活動現金流量金額達137.14億元，經營活動現金流僅57.38億元，經營活動產生的現金流遠不能滿足投資活動所需資金。隨著在建及擬建項目的推進，預計樣本企業未來1-2年投資活動現金流持續大規模凈流出，對籌資活動依賴仍然較大。

樣本企業整體資產負債率水平適中，龍頭企業償債能力仍然較強，部分中小型企業償債壓力將上升。截至2019年9月末，樣本企業資產負債率平均為39.67%，較2018年末變化不大，水平適中；流動比率和速動比率平均值分別為2.51和2.04，較2018年末略有增加，短期償債指標表現較好。樣本企業中龍頭企業有望隨著行業回暖最先受益，同時其盈利能力及融資能力均較強，償債能力仍然較好；而非龍頭企業尤其是缺乏技術優勢和創新能力的中小型企業在市場競爭下盈利能力下降，若其融資規模較大，面臨的償債壓力將加大。